9 月 28 日，做端侧 AI 芯片的 SiMa.ai 宣布 1.5 亿美元 C 轮，投后估值 14.5 亿美元。领投方是富达旗下的富达管理研究公司和 Amplify Partners，新进场的有 AllianceBernstein、Baron Capital、摩根大通和密歇根州。这份名单读起来更像一本上市认购簿，不像一轮风险投资。
它不是孤例。8 月 6 日以来，美国有 5 家芯片公司完成 C 轮，每一轮都有平时主要买上市公司股票的基金（资产管理公司或对冲基金，业内叫 crossover 基金）参与，其中 4 轮由它们领投，4 轮都有同一家机构：Atreides Management。再往前数 11 个月，美国芯片公司的 6 笔 C 轮里，这类基金只跟投过一次，领投一次都没有。
我们的判断：对美国 AI 芯片公司，C 轮开始由按上市公司估值体系算账的人来定价。这件事目前集中在少数几家基金身上，还不是整个二级市场的动作。
5 笔 C 轮，4 笔由二级市场基金领投
| 公司（公布日） | 本轮金额 | 投后估值 | 二级市场基金 |
|---|---|---|---|
| Lumilens（8/6） | 7 亿美元以上 | 55 亿美元 | Atreides 领投 |
| Lyte（9/2） | 1.65 亿美元 | 16 亿美元 | 富达、Atreides 跟投 |
| Celero Communications（9/8） | 2.75 亿美元 | 30 亿美元以上 | Atreides 领投 |
| Positron AI（9/10） | 8.75 亿美元 | 50 亿美元 | Atreides 领投 |
| SiMa.ai（9/28） | 1.5 亿美元 | 14.5 亿美元 | 富达领投 |
5 笔合计约 21.7 亿美元。Lyte 这一轮的领投方是 Maverick Silicon，对冲基金 Maverick Capital 2024 年设立的芯片投资平台，它独立运作、做的是风险投资，所以不计入二级市场基金。Positron 的 8.75 亿美元里有至多 5 亿美元属于 C-1 轮，按公司公告是“至多”，未必全部到账。
Atreides 一家就出现在 4 轮里
Atreides 的创始人 Gavin Baker 在富达做了 18 年，2009 到 2017 年管理富达 OTC 基金，2019 年出来自立门户。它同时投上市股票和未上市公司，典型的 crossover 打法。
它这两个月选的方向很窄。Lumilens 和 Celero 都做数据中心光互连，用光替代铜缆在芯片之间传数据；Positron 做大模型推理专用加速器；Lyte 做机器人用的感知芯片与传感器。前三家卖给同一类客户，也就是建 AI 数据中心的云厂商，而这一段产业链在美股早就有一批成熟的上市可比公司。Lumilens 走出隐身时就宣布已按一份数十亿美元的协议向一家超大规模云厂商出货。
我们判断，这类基金进 C 轮，出价参照的是上市公司，要的是上市前的份额。SiMa.ai 这一轮新进的四家里，AllianceBernstein 和 Baron Capital 都是以买上市股票为主业的共同基金。
之前的芯片 C 轮，是谁在定价
2025 年 9 月到 2026 年 7 月，SVTR AI 创投库记录的美国芯片公司 C 轮有 6 笔，领投方是风险投资机构、主权基金和产业资本：
- Etched 7 月 23 日 3 亿美元 C 轮，估值 103 亿美元，红杉资本领投，量化交易公司 Jane Street 跟投。这是 6 笔里唯一有二级市场基金参与的一笔。
- D-Matrix 2025 年 11 月 2.75 亿美元 C 轮，估值 20 亿美元，Bullhound、Triatomic 与淡马锡共同领投。
- Eliyan、HyperLight、Quadric、nEye 四笔，出钱的是思科、联发科、CapitalG 等产业资本与风险投资机构。
Etched 这条线值得多看一眼。C 轮之后不到一个月，它以 210 亿美元估值再融 7 亿美元 D 轮，领投方换成了 Jane Street，Tiger Global 跟投。估值一个月翻倍，出价的人也从风险投资机构换成了交易公司。
C 轮整体在变重
这不只是芯片的事。过去 30 天（8 月 30 日至 9 月 28 日），C 轮 33 笔、已披露约 64 亿美元，占全市场已披露金额的 14.0%，过去 12 个月是 5.7%。已披露金额的 C 轮，单笔中位数 5 月是 7800 万美元，8 月和 9 月都是 1.5 亿美元。
最大的一笔在软件：个人助理应用 Instinct 9 月 28 日完成 10 亿美元 C 轮，估值 100 亿美元，距离上一轮 25 亿美元估值只隔一个月，红杉、Benchmark 和 Coatue 共同领投。Coatue 同样是 crossover 基金。美国同期 15 笔 C 轮里，有这类基金参与的占 5 笔；过去 12 个月是 104 笔里 20 笔。
中国市场同期 10 笔 C 轮，8 笔未披露金额。芯片方向的芯驰科技、蓝星光域，出钱的是华登、陕投基金、凯联资本这类产业与地方资本。人民币芯片公司接上二级市场定价的路，走的是科创板上市，本月燧原科技的申购就是这条路。
下一期看什么
两条判据。第一，下一笔美国芯片公司的 C 轮里还有没有二级市场基金领投，以及领投的是不是 Atreides 之外的名字。如果接下来两三笔都没有，或者始终只有 Atreides，这就是一家基金的集中下注，不是市场在变。第二，这 5 家里未来 12 个月有没有人递交上市申请。基金提前进场要的是上市前份额，一年内没有一家启动上市，这个解释就站不住。
口径：阶段维统计窗口 2026 年 8 月 30 日至 9 月 28 日，历史对照窗口为 2025 年 8 月 30 日至 2026 年 8 月 29 日；芯片 C 轮的对比窗口为 2025 年 8 月 30 日至 2026 年 9 月 28 日，只计被投公司总部在美国的芯片设计公司。按融资事件公布日期归属，不按周报期号归属，不含传闻与待核实轮次。金额份额 = C 轮已披露金额除以同期全部已披露金额，未披露金额的轮次计入笔数不计入金额。中美按被投公司总部划分。近几日的融资仍在陆续入库，末段数字可能偏少。公开事实计数，非 SVTR 评价，非投资建议。